高盛顶级交易员Mark Wilson警告，过去两周股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑，基本面担忧叠加过度拥挤的市场定位，引发了自DeepSeek事件以来最大规模的"高贝塔动量"回撤。
Wilson表示，近期股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑：
AI支出的持续性和步伐受到质疑，特别是信贷融资增加而投资回报率仍不明确。
市场对美联储12月降息预期以及2026年持续鸽派政策的信心出现动摇，多位美联储官员发表分歧性言论加剧了这一不确定性。
经济活动的持续性也面临考验，低收入消费者状况恶化和就业趋势疲软引发对K型经济复苏和2026年前景的担忧。
这些担忧与过度乐观的市场定位和零售投资者热情形成共振，在市场较为激进的领域造成拥挤交易。数据显示，对冲基金敞口与"动量"因子的相关性达到五年来最高水平。
在英伟达财报发布前一周、市场开始关注年末表现锁定之际，高贝塔动量股出现了自DeepSeek事件以来的最大跌幅。
Wilson表示，自己两周前曾预测如果META股价再跌10%、甲骨文信贷违约掉期继续走扩，市场将需要重新评估对AI资本支出的承诺。英伟达下周发布的财报将提供AI投资前景的实时解读，但目前市场情绪、定位和股价表现已与两周前截然不同。
Wilson预计支出信号将足够推动AI股票再次上涨。不过，西方国家电力供应方面的劣势日益受到关注，这可能成为AI竞赛的关键制约因素。
电力瓶颈问题全年持续发酵，但直接的碳氢化合物需求及可能出现的短缺尚未成为焦点。Wilson预计这一主题将在明年变得更加重要，对AI发展构成实质性挑战。
历史类比的局限性与信贷风险尽管市场不断将当前科技周期与历史进行类比，Wilson认为这些对比都存在明显缺陷。
一项研究指出，当前AI繁荣更像1997-1998年的科技热潮，而非1999-2000年的泡沫阶段，暗示AI投资热潮可能仍有较大发展空间。
然而，信贷市场的数据令人担忧。今年美元信贷供应的29%与AI相关，这一比例引发市场对过度杠杆化的质疑。虽然将暗光纤与推理计算进行信贷类比容易被反驳，但市场提出这种质疑完全合理。
经济数据与美联储政策前景关于更广泛经济状况的辩论将持续，政府重新开放和量化紧缩结束使未来几周的市场可见性变得复杂。但与此前对消费者疲软和Chipotle销售下滑的悲观预期相比，市场对坏消息的预期已经充分。
高盛新建立的裁员追踪器显示，自政府关门以来企业劳动力变化情况为美联储12月再次降息提供了合理信心。
尽管裁员增加，第三季度财报后的盈利情绪正在强劲反弹，部分得益于成本控制措施。
K型经济复苏格局日益明显，为市场前景增添了复杂性。Wilson总结称，年末市场布局变得极其有趣，投资者需要密切关注多重不确定因素的演变。
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